Финансовый менеджмент для неспециалистов.

ПРЕДИСЛОВИЕ НАУЧНОГО РЕДАКТОРА 18
ПРЕДИСЛОВИЕ 21
БЛАГОДАРНОСТЬ 22
КАК ПОЛЬЗОВАТЬСЯ ЭТОЙ КНИГОЙ 23
ГЛАВА 1. ВВЕДЕНИЕ В ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ 25
Введение 25
Цели 25
Роль финансовой функции 25
Структура и организация этой книги 28
Важнейшие особенности финансового менеджмента 28
Цели бизнеса 30
Максимальное увеличение ценности (благосостояния) или прибыли? .... 30
Максимально увеличивать или удовлетворять? 32
Максимальное увеличение благосостояния и этика менеджмента 34
Корпоративное управление и агентская проблема 35
Корпоративное управление и экономическая эффективность 38
Усиление системы правил 39
Краткие выводы 40
Ключевые термины 40
Дополнительная литература 41
Примечания 41
Вопросы для повторения 41
ГЛАВА 2. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ 42
Введение 42
Цели 42
Планирование на будущее 42
Роль прогнозных финансовых отчетов 43
Подготовка прогнозных финансовых отчетов 45
Шаг 1. Определение основных исходных данных для процесса прогнозирования 45
Внешние исходные данные 45
Внутренние исходные данные 46
Шаг 2. Прогноз объема продаж за период 47
Шаг 3. Прогнозирование остальных элементов финансовых отчетов 47
Прогнозирование затрат 47
Прогнозирование статей баланса 48
Прогноз движения денежных средств 50
Шаг 4. Подготовка прогнозных финансовых отчетов 50
Подготовка прогнозных финансовых отчетов: рабочий пример 51
Прогнозный отчет о движении денежных средств 52
Прогнозный отчет о прибылях и убытках 55
Прогнозный баланс 56
Прогнозные финансовые отчеты и принятие решений 58
Прогнозные финансовые отчеты и риск 62
Анализ чувствительности 62
Анализ сценариев 63
Имитационное моделирование 63
Прогнозные финансовые отчеты и электронные таблицы 64
Краткие выводы 66
Ключевые термины 67
Дополнительная литература 67
Вопросы для повторения 68
Упражнения 68
ГЛАВА 3. АНАЛИЗ И ИНТЕРПРЕТАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ 79
Введение 79
Цели 79
Финансовые коэффициенты 79
Классификация финансовых коэффициентов 81
Необходимость сравнения 82
Ключевые стадии анализа финансовых коэффициентов 83
Вычисление коэффициентов 83
Коэффициенты рентабельности 86
Доходность акционерного капитала в форме обыкновенных акций (ROSF) 87
Доходность инвестированного (применяемого) капитала (ROCE) 88
Рентабельность продаж (ROS), исчисленная на базе операционной прибыли 89
Рентабельность продаж (ROS), исчисленная на основе валовой прибыли 90
Коэффициенты эффективности 91
Средний период оборота товарно-материальных запасов 91
Средний период расчетов с дебиторами 92
Средний период расчетов с кредиторами (поставщиками ресурсов) 93
Отношение выручки от реализации к применяемому капиталу 94
Реализация в расчете на одного сотрудника 95
Отношение между рентабельностью и эффективностью 96
Коэффициенты ликвидности 98
Коэффициент текущей ликвидности (отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам) 98
Коэффициент срочной ликвидности («критической» оценки) 99
Отношение операционных потоков денежных средств к обязательствам, по которым наступает срок исполнения (maturing) ... 101
Коэффициенты структуры капитала (левереджа) 102
Коэффициент финансового рычага (левереджа) 103
Коэффициент покрытия процентов 103
Коэффициенты инвестиционной привлекательности 105
Дивиденды в расчете на одну акцию 105
Коэффициент дивидендных выплат 106
Коэффициент доходности акций по дивидендам 107
Доход на одну акцию (EPS) 108
Операционные потоки денежных средств на одну акцию 109
Отношение цены акции к доходам на нее 110
Финансовые коэффициенты и проблема чрезмерного расширения бизнеса (дефицит финансирования) 115
Трендовый анализ 116
Использование коэффициентов для прогнозирования финансовых затруднений 117
Ограничения анализа с использованием коэффициентов 122
Краткие выводы 126
Ключевые термины 126
Дополнительная литература 127
Примечания 127
Вопросы для повторения 129
Упражнения 129
ГЛАВА 4. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЯХ 138
Введение 138
Цели 138
Характер решений об инвестициях 139
Методы оценки инвестиций 139
Бухгалтерская (учетная) норма доходности (ARR) 141
Период окупаемости (РР) 146
Чистая приведенная ценность (NPV) 149
Потеря процентного дохода 150
Риск 151
Инфляция 152
Действия рационального инвестора 152
Применение таблиц дисконтирования 155
Почему чистая приведенная ценность важнее, чем норма доходности и период окупаемости? 157
Внутренняя норма доходности (IRR) 158
Некоторые практические вопросы 163
Принятие решений об инвестициях на практике 167
Процесс принятия решений об инвестициях 169
Определение средств, доступных для инвестирования 170
Определение прибыльных возможностей инвестирования 171
Определение и классификация предложенного проекта (проектов) .... 171
Оценка предложенного проекта (проектов) 172
Утверждение проекта (проектов) 173
Мониторинг и контроль проектов 173
Инвестиционные решения и поведение людей 175
Краткие выводы 175
Ключевые термины 176
Дополнительная литература 176
Примечания 177
Вопросы для повторения 178
Упражнения 178
ГЛАВА 5. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЯХ: ПРОДОЛЖЕНИЕ 186
Введение 186
Цели 187
Инвестиционные решения в условиях ограниченности финансовых ресурсов 187
Сравнение проектов с неодинаковыми сроками реализации 191
Подход чистой приведенной ценности NPV и возможность отложить принятие решения 196
Проблема инфляции 196
Риск и инвестиционные решения 198
Анализ чувствительности 199
Анализ сценариев 203
Имитационное моделирование 203
Предпочтения инвесторов в отношении риска 205
Учетная ставка, корректируемая с учетом риска 209
Ожидаемая ценность и оценка риска 210
Использование диаграмм дерева событий 213
Риск и стандартное отклонение 215
Стандартное отклонение и нормальное распределение 219
Правило ожидаемой ценности — стандартного отклонения 221
Измерение вероятностей 221
Влияния портфеля и сокращение риска 222
Коэффициент корреляции 223
Риск, устраняемый и неустраняемый с помощью диверсификации 226
Краткие выводы 229
Ключевые термины 229
Дополнительная литература 230
Примечания 230
Вопросы для повторения 231
Упражнения 231
ГЛАВА 6. ФИНАНСИРОВАНИЕ БИЗНЕСА 237
Введение 237
Цели 237
Источники внешнего финансирования 237
Обыкновенные акции 239
Привилегированные акции 239
Заемный капитал 241
Измерение степени риска заемного капитала 242
«Бросовые» долговые обязательства (облигации, приносяие большой доход) 244
Долговые обязательства 245
Еврооблигации 246
Облигации, продаваемые по курсу существенно ниже номинала 246
Конвертируемые долговые обязательства 247
Варранты 248
Закладные 249
Сравнение обыкновенных акций, привилегированных акций и заемного капитала 250
Процентные ставки и риск, связанный с процентными ставками 250
Финансовый лизинг и продажа с условием последующей аренды 253
Краткосрочные источники финансирования 255
Овердрафт 255
Векселя 256
Факторинг 256
Кредит под залог дебиторской задолженности 259
Сравнение долгосрочного и краткосрочного заимствований 260
Внутренние источники финансирования 262
Нераспределенная прибыль 263
Нераспределенная прибыль и теория «неофициальной иерархии» 264
Более жесткий кредитный контроль 265
Снижение уровня запасов 266
Задержки платежей кредиторам 266
Фондовая биржа 268
Роль фондовой биржи 268
Фондовая биржа и проблема краткосрочных вложений 270
Экономическая эффективность фондовой биржи 271
Низкий уровень эффективности 272
Средний уровень эффективности 272
Высший уровень эффективности 273
Доказательства эффективности рынка акций 274
Влияние эффективности фондового рынка на менеджеров 275
Урок 1: Фактор времени не важен 275
Урок 2: Принимайте рыночную цену 275
Урок 3: Вы не можете обманывать рынок 276
Урок 4: Уровень риска определяет рынок, а не бизнес 277
Эффективны ли рынки акций в действительности? 277
Обеспечение долгосрочного финансирования малого и среднего бизнеса 280
Венчурный капитал 281
Типы инвестиций 281
Процесс инвестирования венчурного капитала 283
Стадия 1: Получение средств 283
Стадия 2: Оценка инвестиционных возможностей и совершение выбора 284
Стадия 3: Структурирование условий инвестирования 284
Стадия 4: Реализация сделки и контроль за развитием 285
Стадия 5: Получение доходов и завершение инвестирования 285
Бизнес-ангелы 287
Помощь государства 287
Выпуск (эмиссия) акций 288
Эмиссия акций с распределением между акционерами компании 288
Бонусный (сертификатный) выпуск акций 292
Выставление акций на продажу 294
Публичное размещение новых акций 294
Размещение (прямое размещение) 295
Краткие выводы 296
Ключевые термины 296
Дополнительная литература 297
Примечания 297
Вопросы для повторения 299
Упражнения 299
ГЛАВА 7. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА 306
Введение 306
Цели 306
Стоимость капитала 306
Обыкновенные акции 307
Подход, основанный на дивидендах 308
Подход соотношения риска и доходности 310
Подход, основанный на дивидендах, или подход модели оценки капитальных активов? 315
Нераспределенная прибыль 316
Заемный капитал 316
Привилегированные акции 319
Средневзвешенная стоимость капитала 321
Специфическая или средняя стоимость капитала? 323
Ограничения подхода средневзвешенной стоимости капитала 324
Финансовый левередж 326
Степень финансового левереджа 329
Левередж и оценка решений о структуре капитала 332
Построение графика безразличия прибыли до уплаты процентов и налогов (PBIT) и доходов в расчете на одну акцию (EPS) 337
Факторы, влияющие на уровень левереджа 341
Отношение владельцев к риску 341
Отношение менеджеров к риску 341
Отношение кредиторов к компании 341
Доступность акционерного капитала 342
Дискуссии о структуре капитала 342
Традиционная точка зрения 343
Модернистская точка зрения (современная теория) 344
Совершенные рынки капитала 349
Отсутствие затрат по банкротству 350
Риск 350
Отсутствие налогообложения 350
Идеи Модильяни и Миллера и учет налогообложения 350
Краткие выводы 353
Ключевые термины 353
Дополнительная литература 354
Примечания 354
Вопросы для повторения 355
Упражнения 355
ГЛАВА 8. ФОРМИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ 366
Введение 366
Цели 366
Выплата дивидендов 366
Дивидендная политика на практике 369
Дивидендная политика и благосостояние акционеров 371
Две научные школы 371
Иллюстрация теории Модильяни и Миллера 373
Предпосылки теории Модильяни и Миллера 375
Важность дивидендов 377
Эффект клиентской базы 377
Информационные сигналы 378
Уменьшение агентских издержек 379
Факторы, определяющие уровень дивидендов 380
Возможности инвестирования и финансирования 381
Законодательные ограничения 381
Условия кредитных договоров 381
Стабильность прибыли 382
Контролируемость бизнеса 382
Угроза поглощения компании 382
Рыночные ожидания 383
Внутренняя (инсайдерская) информация 383
Дивидендная политика других компаний 383
Отношение менеджеров компаний к дивидендной политике: результаты исследований 384
Альтернативы дивидендам, выплачиваемым в денежной форме 386
Дивиденд, выплачиваемый в виде свидетельств о праве собственности на акции 386
Обратный выкуп акций 388
Краткие выводы 390
Ключевые термины 390
Дополнительная литература 390
Примечания 391
Вопросы для повторения 392
Упражнения 392
ГЛАВА 9. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ 395
Введение 395
Цели 395
Природа и предназначение оборотного капитала 395
Масштаб оборотного капитала 397
Управление запасами 399
Прогнозирование спроса 400
Финансовые коэффициенты 401
Системы учета запасов и возобновления заказа (дозаказа) 401
Степень контроля 402
Модели управления запасами 403
Системы планирования потребности в материальных ресурсах (MRP) 406
Система управления запасами «точно-вовремя» (JIT) 406
Управление дебиторской задолженностью 408
Каким клиентам будет предоставляться кредит? 408
Какой будет величина кредита? 410
Срок, на который предоставляется кредит 411
Альтернативный подход к принятию кредитных решений 413
Скидки 413
Политика сбора задолженности 414
Развитие взаимоотношений с клиентами 414
Доведение сведений об условиях кредита до всех заинтересованных лиц 414
Своевременное выставление счетов 415
Мониторинг неоплаченных долгов 415
Контроль возрастной структуры дебиторской задолженности 415
Определение графика получения платежей 416
Быстрый отклик на обращения потребителей 417
Работа с задерживающими оплату клиентами 417
Снижение риска неплатежа 418
Управление денежными средствами 419
Сколько денежных средств необходимо иметь в наличии? 420
Управление балансом наличных денежных средств 421
Прогнозный отчет о потоках денежной наличности и управление денежными средствами 422
Операционный цикл оборота денежных средств 424
Способы осуществления платежа 427
Управление кредиторской задолженностью поставщикам 427
Контроль кредиторской задолженности поставщикам 429
Управление банковскими овердрафтами 429
Проблемы управления оборотным капиталом в малом бизнесе 430
Управление кредитом 430
Управление кредитом поставщиков 431
Управление запасами 432
Управление денежными средствами 432
Краткие выводы 433
Ключевые термины 433
Дополнительная литература 433
Примечания 434
Вопросы для повторения 435
Упражнения 435
ГЛАВА 10. ИЗМЕРЕНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ЦЕННОСТЬЮ БИЗНЕСА ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ 442
Введение 442
Цели 442
Стремление к увеличению ценности для акционеров 442
Создание ценности для акционеров 444
Необходимость в новых способах измерений 445
Анализ чистой приведенной ценности (npv) 446
Усовершенствованный анализ NPV: анализ ценности для акционеров 447
Определение свободных потоков наличности 448
Управление бизнесом с помощью анализа ценности для акционеров S V A 454
Использование S V A 456
Экономическая добавленная ценность E V A ® 456
Сопоставление EVA® и S V A 462
EVA® или SVА? 462
Рыночная добавленная ценность 465
Взаимосвязь между M V A И EVA® 467
Ограничения M V A 468
Совокупная доходность акций 469
Закончится ли эра ценности для акционеров? 470
Краткие выводы 473
Ключевые термины 473
Дополнительная литература 473
Примечания 474
Вопросы для повторения 475
Упражнения 475
ГЛАВА 11. СЛИЯНИЯ, ПОГЛОЩЕНИЯ И ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ 480
Введение 480
Цели 480
Слияния и поглощения 481
Целесообразность слияний 482
Выгоды от увеличения масштабов деятельности 483
Снижение уровня конкуренции 484
Недоиспользование ресурсов 485
Взаимодополнение ресурсов 485
Свободные средства для инвестирования 486
Диверсификация 486
Интересы и цели менеджмента 487
Формы покупки компании 488
Денежные средства 488
Акции 489
Долговые обязательства 489
Оценка уязвимости компании перед поглощением 492
Сопротивление покупке бизнеса 493
Кто выигрывает? 494
Защитные меры от враждебного поглощения 500
Защита интересов акционеров 502
Выделение и разделение 504
Оценка стоимости акций 506
Методы, основанные на стоимости активов компании 509
Метод балансовой стоимости 509
Метод текущей рыночной стоимости 510
Методы, использующие информацию фондового рынка 512
Метод, использующий соотношение цена/доход (Р/Е) 512
Метод, использующий коэффициент дивидендных выплат 513
Методы, основанные на денежных потоках 515
Метод, использующий оценку будущих дивидендов 515
Метод свободных денежных потоков 517
Выбор модели оценки 520
Краткие выводы 521
Ключевые термины 521
Дополнительная литература 522
Примечания 522
Вопросы для повторения 524
Упражнения 524
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ТАБЛИЦА ПРИВЕДЕННОЙ (ТЕКУЩЕЙ) ЦЕННОСТИ 535
ПРИЛОЖЕНИЕ 2. ТАБЛИЦА ФАКТОРОВЭКВИВАЛЕНТНЫХ АННУИТЕТОВ 536
ПРИЛОЖЕНИЕ 3. РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ, ПРЕДЛОЖЕННЫХ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 537
ПРИЛОЖЕНИЕ 4. ОТВЕТЫ НА ОБЗОРНЫЕ ВОПРОСЫ , 549
ПРИЛОЖЕНИЕ 5. РЕШЕНИЯ ВЫДЕЛЕННЫХ УПРАЖНЕНИЙ 561
ГЛОССАРИЙ 591